华鑫证券

　　事件

　　2024年8月18日， 天佑德酒 发布2024年半年度报告。

　　投资要点

　　二季度业绩承压，品宣费投增加拉低盈利

　　公司2024H1营收7.59亿元（同增15%），归母净利润0.80亿元（同减18%），扣非归母净利润0.76亿元（同减18%）。2024Q2公司营收2.33亿元（同减12%），归母净利润亏损0.29（同减248%），主要系股份支付费用增加影响，扣非归母净利润亏损0.30亿元（同减270%）。盈利端，2024Q2公司毛利率同减11pct至51.38%，销售费用率同增7pct至35.51%，主要系本期增加投流/BC联动/央视广告投放费用所致，公司通过前置费用投放夯实下半年动销基础，管理费用率同增5pct至20.22%，综合来看，净利率为-12.32%。2024Q2公司销售回款2.55亿元（同减13%）。

　　持续推进终端货架抢占，省内覆盖率仍有空间

　　公司2024H1公司青稞白酒营收6.39亿元（同增8%），销量0.88万吨（同增11%），吨价7.27万元/吨（同减2%），吨价略有承压，其中100元以上/100元以下产品营收分别为3.33/3.06亿元，分别同增13%/4%，公司重点推进100-200元价格带单品，积极开展终端货架抢占行动，人之德产品开展大排面陈列工作，单品销售增幅明显；福酒、永庆和系列产品弱势区域补强工作效果显著。其他青稞酒/葡萄酒营收分别为0.03/0.05亿元，分别同减2%/15%。2024H1公司经销/直销渠道营收分别为5.66/0.81亿元，分别同增7%/15%，直销渠道低基数下高增，经销渠道持续渗透，截至2024H1末，公司青海/其他区域经销商数量为79/548家，较年初净增加2/26家，随着甘肃经销商体系持续完善，全区域覆盖进一步提升，预计产品销量仍有增长空间。

　　盈利预测

　　我们看好公司作为区域型白酒龙头企业，不断扩大青海根据地市场占有率，有序推动西藏、宁夏等外埠市场渗透，随着核心产品稳健增长，公司规模有望持续提升。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.23/0.27/0.32（前值为0.25/0.33/0.42元），当前股价对应PE分别为45/38/32倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行、消费复苏不及预期、重点区域扩张不及预期等北京盛迪辉房地产经纪有限公司。

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